香港で中国テック大手、ステーブルコインを採用：地政学的な駆け引き

2025年夏、中国のデジタル経済の中心部で、ある奇妙なパラドックスが生まれつつあります。本土では、仮想通貨に対する政府の徹底的な取り締まりが絶対的なものとして続いています。2021年に中国人民銀行とその他9つの政府機関から決定的な通達が出されて以来、仮想通貨に関連するあらゆる事業活動、すなわち取引からマーケティングに至るまでが「違法な金融活動」と見なされ、かつて活況を呈したこの業界は事実上国内から一掃されました。¹ 企業戦略会議でビットコインやテザーといった言葉に言及することさえタブーとされ、国家が断固として打ち破ろうとした投機熱の名残となっています。

しかし、その国境を越えた香港という輝かしい金融ハブでは、新たなゴールドラッシュが巻き起こっています。eコマース大手アリババ傘下のフィンテック企業アント・グループや、そのライバルである京東（JD.com）のような中国を代表するテクノロジー大手各社は、国家の規制から逃れるためではなく、国家公認の新たなデジタル通貨を受け入れるために列をなしています。² これこそが、中国のデジタル化の未来を特徴づける大きな矛盾なのです。すなわち、国境の一方では完全な禁止政策を敷く一方で、もう一方では熱心かつ規制された開発を同時並行で進めるという、一見相容れない動きが見られます。

この競争の号砲が鳴らされたのは2025年5月21日、香港の立法会が画期的な「ステーブルコイン条例」を全会一致で可決した時でした。⁵ これは単なる静かな規制改定とは程遠く、綿密に練り上げられたこの法案は、世界に向けた明確な意思表示となりました。米ドルなどの主要な法定通貨といった安定資産に価値を固定されたデジタルトークンであるステーブルコインに対し、統制され、準拠し、透明性の高い環境を構築することを目的としています。

本稿では、この深いパラドックスを解き明かしていきます。世界で最も熱心な仮想通貨懐疑派である北京は、なぜ自らの領域でこのような動きを許しているのでしょうか。IPO中止や厳しい規制審査の余波をいまだ乗り越えようとしているアント・グループのような巨大企業は、この荒波に飛び込むことで何を得ようとしているのでしょうか。そして最も重要なことに、香港におけるこの高リスクな戦略は、米国と中国の競争が激化する世界において、通貨、貿易、テクノロジーの未来について何を物語っているのでしょうか。これらの答えは、単なるもう一つのデジタルトークン以上の物語を浮き彫りにします。それは、新たな金融の幹線道路の建設、通貨主権の追求、そして世界経済地図の再構築に関わる壮大な物語なのです。

Part I: 仮想通貨の砂漠に現れた規制下のオアシス

中国のテクノロジー大手各社がステーブルコイン分野に突然殺到した背景を理解するには、まずそれを可能にした法的枠組みを把握する必要があります。香港の新たな条例は、単なる抜け穴ではありません。それは、特定のプレーヤーを引きつけつつ、広範な仮想通貨世界の混乱を寄せ付けないよう精密に設計された、意図的に構築されたゲートウェイなのです。

法の条文：ステーブルコイン条例の分析

2025年5月21日、香港立法会は、同市を世界のデジタル資産規制の最前線に瞬時に位置づける法案を可決しました。2025年8月1日に完全施行される「ステーブルコイン条例」により、香港は法定通貨担保型ステーブルコインのために、包括的でエンドツーエンドの規制枠組みを確立した世界初の主要な金融管轄区域となります。⁶ この規則集は、業界に悪名高い不透明性と変動性に対し、機関レベルの信頼と安定性をもたらすことを目的としています。

この新たなルールのゲームは厳格かつ明確です。法定通貨にペッグされたステーブルコインを発行したい企業は、香港の事実上の中央銀行である香港金融管理局（HKMA）からライセンスを取得しなければなりません。⁸ 申請者は香港に設立された企業であるか、登録済みの銀行である必要があり、最低でも2,500万香港ドル（約320万米ドル）の払込資本を維持しなければなりません。⁸ この資本要件は、多額ではあるものの、以前の提案から実際に緩和されており、発行者が十分な資本を確保しつつも、参入を促す意図が示されています。⁸

この法案の中心にあるのは、ステーブルコインの世界における最大のリスクである「デペッグ」危機、すなわちコインが基礎となる資産との1対1の価値を失う事態への直接的な対抗策です。条例では、発行者に対し、流通しているステーブルコインの価値の少なくとも100%に相当する市場価値を持つ、現金や短期国債といった高品質で流動性の高い準備資産のポートフォリオを常に維持することを義務付けています。⁷ 準備金が負債の一部しかカバーしない部分準備の慣行は、明確に禁じられています。¹⁰ これは、その準備金の完全かつ独立した監査を公に提供したことがないことで知られるテザー（USDT）のような、業界最大手のプレーヤーを長年悩ませてきた透明性に関する根強い懸念への直接的な対応です。⁵ 香港のルールでは、そのような曖昧さは違法とされます。発行者は準備資産を自社の事業資金から完全に分離し、定期的に監査済みの財務諸表をHKMAに提出しなければなりません。⁸

この法律はまた、許可されるステーブルコインの種類について非常に明確に定めています。焦点は「法定通貨参照型ステーブルコイン」に限定されています。¹⁰ これにより、実際の資産ではなく、複雑なコードと金融工学に依存してそのペッグを維持する、より異種でリスクの高い「アルゴリズム型」ステーブルコインは事実上排除されます。2022年にそのようなアルゴリズム型ステーブルコインの一つであるTerraUSDが崩壊し、仮想通貨市場から4,000億ドル以上が消し去られ、世界中の規制当局を奮起させました。¹¹ 香港の枠組みは、その管轄内でそのような大惨事が起こるのを防ぐように設計されています。

一国二制度：大きく異なる二つのシステム

単一の連邦法制度に慣れているアメリカの読者にとって、なぜこれが上海や北京ではなく香港で起こっているのかという疑問は極めて重要です。その答えは、1997年の英国から中国への返還以来、香港を統治してきた憲法上の枠組みである「一国二制度」原則にあります。この原則の下、香港は中国本土とは異なる、独自の経済、法制度、金融システムを維持しています。これには、香港ドルという独自の通貨と、独自の金融規制当局が含まれます。

この分離こそが、現在の状況を特徴づける際立った対照を生み出しています。中国本土の仮想通貨に対する政策は、曖昧さがなく厳しいものです。2021年9月の「仮想通貨取引・投機リスクのさらなる防止と処分に関する通知」は、本土におけるこの業界にとって最終的なとどめとなりました。これにより、仮想通貨関連のあらゆる事業活動が「違法」と宣言され、仮想通貨と法定通貨の交換から、中国人居住者向けの海外プラットフォームへの技術サポートやマーケティング提供まで、すべてが禁止されました。¹ 仮想通貨への投資は「公序良俗」に反すると見なされ、結果として生じるいかなる損失も投資家自身が負担するとされました。¹

香港のアプローチは、これ以上ないほど異なります。これは抜け道でも見過ごしでもありません。それは、意図的な、国家公認の実験なのです。香港に規制された道筋を作ることで、北京はブロックチェーンベースの金融が持つ潜在的な恩恵を、国内の金融システムから切り離された統制された環境下で探求し、同時に香港の国際金融センターとしての地位を確固たるものにすることができます。

「サンドボックス」アプローチ

このイニシアチブの背後にある綿密な計画は、香港金融管理局（HKMA）が「規制サンドボックス」を利用していることによってさらに裏付けられています。条例が可決されるずっと前から開始されたこのサンドボックスは、関心のある企業が、規制当局からの直接的なフィードバックと指導を受けながら、統制された環境でステーブルコインの発行モデルとリスク管理システムをテストすることを可能にしました。¹⁰ この協力的なプロセスは、単に上からルールを課すのではなく、実行可能で堅牢なシステムを構築することを目指した実用的なアプローチを示しています。

2024年7月に発表された最初の参加者には、今後の方向性を示す意味深な名前が含まれていました。その中には、eコマース大手京東（JD.com）の子会社であるJD Chain-Tech（Hong Kong）や、伝統的な銀行業界の大手であるスタンダードチャータード銀行を含む強力なコンソーシアムが名を連ねています。⁴ 最初から「ニューマネー」であるテクノロジー企業と「オールドマネー」である金融機関の両方が含まれていたことは、これがテクノロジーの革新的な力と伝統的な金融の安定性およびコンプライアンスを融合させるプロジェクトとして構想されたことを示しています。

この慎重に規制されたアプローチの背後にある論理は明確です。世界の仮想通貨空間は長年「ワイルドウェスト（無法地帯）」と形容されてきました。そこは、崩壊したプロジェクト、ハッキング、詐欺の残骸が散らばり、大衆や機関の信頼を損ねてきたのです。⁵ この不安定性の歴史が、安全性、正当性、そして規制の確実性に対する強力な市場需要を生み出しています。

ステーブルコインに関して、間違いなく世界で最も堅牢かつ包括的な規制枠組みを確立することで、香港は単に変動の激しいテクノロジーを手なずけている以上のことを行っています。それは、デジタル資産のプレミアムで信頼できるハブとして、自らを戦略的に位置付けているのです。目標は「質の高いものへの逃避」を引き起こし、合法的にグレーな領域で事業を行うことができない、あるいは行わない、アント・グループのような大規模な機関投資家の資金とコンプライアンス重視企業を引き寄せることです。⁴ 米国が仮想通貨規制に対してより断片的で政治的に不確実なアプローチを取っている世界において、香港は明確さを提供しています。¹¹ 規制自体は負担ではなく、正当なデジタル資産ビジネスを引きつけ、世界の資本の流れを自らの軌道に誘導するために設計された、中核的な競争優位性、すなわち道しるべなのです。

これらの複雑なルールを明確な形式にまとめるため、以下の表では、香港の新しいステーブルコイン規則書を分かりやすく解説します。

要件	意味するところ
ライセンス取得	ステーブルコインを発行するには、香港の中央銀行である香港金融管理局（HKMA）からライセンスを取得する必要があります。8
最低資本金	最低2,500万香港ドル（約320万米ドル）の払込資本を持つ、十分な資金力のある企業である必要があります。10
準備金要件	発行するステーブルコイン1ドルにつき、少なくとも1ドルを安全で流動性の高い資産（現金や短期国債など）として保有しなければなりません。部分準備金は許可されません。7
償還権	利用者は、不当な手数料や条件なしに、いつでもステーブルコインを法定通貨で額面通りに償還できる必要があります。10
資産分離	ステーブルコインの裏付けとなる準備金は、企業自身の事業資金とは完全に分離して管理されなければなりません。8
適格発行者	香港に設立された企業またはライセンスを持つ銀行のみが発行ライセンスを申請できます。8
禁止されるモデル	厳格な100%準備金要件を満たせないため、リスクの高い裏付けのない「アルゴリズム型」ステーブルコインは事実上禁止されます。8

Part II: キャッシュレス社会：初心者向けの手引き

中国のテクノロジー大手各社がステーブルコインに数兆ドル規模の機会を見出す理由を理解するには、アメリカの読者はまず、日々の商取引がどのように機能するかという従来の理解を捨て去る必要があります。米国の決済環境は、クレジットカード、デビットカード、銀行振込、そして未だかなりの量の現金が混在するパッチワークのような状態です。一方中国は、この進化全体を飛び越え、非常に支配的でシームレスなデジタル決済エコシステムを構築し、世界の異端児となっています。

QRコード王国へようこそ

中国のどの都市を訪れても、そこはほぼ完全にキャッシュレスな社会です。最も洗練された上海の超高層ビルから、成都の路地裏にある質素な麺料理店に至るまで、商取引のリズムはQRコードをスキャンするという単純な行為によって決定されます。¹² 現金は珍しいだけでなく、一部の小規模な店舗ではお釣りの準備がないため、かえって不便に感じることもあります。¹² 2016年には、中国のモバイル決済取引量はすでに米国の50倍に達していました。¹⁴ 2023年までに、国内のモバイルインターネット利用者の約88%がモバイル決済を利用していました。¹⁵

この革命は、eコマース大手アリババ傘下のアント・グループと、テンセントという2つの民間テクノロジー企業によってほぼ完全に推進されました。彼らのそれぞれの決済プラットフォームであるAlipayとWeChat Payは、単なるアプリではなく、統合されたエコシステムなのです。Alipayはアリババの淘宝（タオバオ）eコマースプラットフォームにおける信頼できるエスクローサービスの必要性から生まれ、一方WeChat Payは、メッセージング、ソーシャルメディア、その他あらゆるサービスを組み合わせた中国のユビキタスな「スーパーアプリ」であるWeChatに巧妙に組み込まれました。

彼らがオフラインで優位に立つ鍵はQRコードでした。2011年頃からAlipayはQRコード決済を先駆けて導入し始めました。これは店舗にとって導入コストが安く（印刷された紙一枚で済み）、スマートフォンを持つ利用者にとっては直感的な技術でした。¹³ 2013年の「ダブル12」ショッピングフェスティバルでの大規模なプロモーション活動の後、スキャン決済は全国標準となりました。¹³ このデジタルインフラは、スマートフォンの急速な普及と4Gネットワークの展開を背景に構築され、まさに「完璧な嵐」を生み出しました。これにより、中国は米国消費者金融を特徴づけるプラスチック製クレジットカードの時代全体を飛び越えることができたのです。¹⁴

デジタル人民元（e-CNY）の登場：国家の回答

長年、北京政府は、この民間二頭体制の台頭を、誇りと懸念が入り混じった感情で見てきました。AlipayとWeChat Payは中国のイノベーションの証である一方で、莫大な金融力と、より重要なことに、膨大な量のユーザーデータを2つの民間企業の手中に集中させていたからです。

国家の対応は、デジタル人民元、すなわちe-CNYでした。外部の観察者にとって、e-CNYがステーブルコインでも仮想通貨でもないことを理解することが重要です。これは中央銀行デジタル通貨（CBDC）であり、物理的な現金（経済学用語でM0と呼ばれる紙幣や硬貨）のデジタル版です。¹⁶ 中国人民銀行（PBOC）によって直接発行され、法定通貨として認識されています。その主な目的はビットコインと競合することではなく、AlipayやWeChat Payといった民間システムと並存し、そのバックストップとなる国家管理のデジタル決済インフラを提供することなのです。¹⁷

e-CNYの動機は多岐にわたります。これにより中央銀行は通貨供給に対する支配力を再主張し、より効率的な金融政策の実施手段を提供し、「制御可能な匿名性」システムを通じて国家の監視能力を高めます。¹⁹ これは、少額取引は匿名性を保てますが、中国人民銀行（PBOC）はネットワーク上のすべての取引を追跡する能力を保持していることを意味します。これは、マネーロンダリング、脱税、その他の不正行為と戦う強力なツールなのです。¹⁹

e-CNYの導入は、消費者補助金の配布や公的部門の給与をデジタル通貨で支払うといった政府のイニシアチブによってしばしば推進される、段階的でトップダウンのプロセスでした。²¹ 国家と民間部門との間の競争と協調という複雑な関係の兆候として、e-CNYは現在、AlipayとWeChat Payアプリに直接統合されつつあります。利用者は自身のe-CNYウォレットをリンクさせ、使い慣れたQRコードインターフェースを通じてこのデジタル通貨で支払うことができ、事実上、国家の通貨を民間企業のエコシステム内の決済オプションにしています。¹⁷

この高度な国内デジタル決済環境の存在は、一つの重要な疑問を提起します。中国がすでにAlipayとWeChat Payという世界で最も洗練されたモバイル決済システムを持ち、e-CNYという最先端のCBDCを持っているならば、いったいなぜ、そのテクノロジー大手はステーブルコインに手を出そうとするのでしょうか。小売決済の国内市場は完全に飽和しているように見えます。

その答えは、このシステムができることではなく、効率的にできないことにあります。民間アプリから国家支援のCBDCに至るまで、その全体的なアーキテクチャは圧倒的に国内向けなのです。AlipayとWeChat Payは、根本的に中国のエコシステムであり、海外の中国人観光客向けに進出はしていますが、グローバルなB2Bコマース向けには構築されていません。e-CNYも同様に国内小売での利用に焦点を当てており、mBridgeプロジェクトのような国境を越えたアプリケーションは、他の中央銀行との初期の実験段階にあります。²²

これにより、大きな空白が生じています。中国企業が国際貿易を行う必要がある場合、彼らは世界の他の国々が使用しているのと同じレガシーシステム、すなわち国際銀行間金融通信協会（SWIFT）に頼っています。世界中の何千もの銀行を結ぶこのネットワークは、悪名高く、遅く、高価で、複雑です。⁶ 決定的なのは、これが政治的かつ運営的に米国とその同盟国によって支配されているシステムであり、彼らに計り知れない地政学的影響力を与えているという点です。

したがって、ステーブルコインは、北京でコーヒーを一杯買うためにAlipayと競合するために開発されているわけではありません。それらは全く異なる、そしてはるかに大きな問題を解決するために開発されています。すなわち、世界の貿易と金融のための、新たな、非常に効率的で、米国によって管理されない金融インフラを構築することです。これこそが、中国の国内テクノロジーの優位性と世界の野心を結びつける、パズルの失われたピースなのです。

これらの重要な違いを明確にするため、以下の表では、中国の文脈で機能する異なる形態のデジタルマネーを解説します。

特徴	Alipay / WeChat Pay	e-CNY（デジタル人民元）	オフショアステーブルコイン（例：CNHコイン）
発行者	民間テクノロジー企業（アント・グループ、テンセント）	中国人民銀行（中央銀行）	ライセンスを持つ民間企業（香港）
法的地位	決済ツール	法定通貨	決済ツール
主要な利用例	国内小売＆サービス	国内小売＆政府支出	クロスボーダーB2B＆グローバル金融
基盤技術	中央集権型データベース	DLT / ハイブリッド中央集権型システム	パブリックブロックチェーン（例：イーサリアム）
匿名性	低い（実名IDと紐付け）	「制御可能な匿名性」	規制によって異なる（KYC必須）
グローバルリーチ	限定的（主に中国人ユーザー向け）	非常に限定的（実験的パイロット段階）	グローバル利用向けに設計

Part III: 巨人の目覚め：プレーヤーとその戦略

香港の規制されたゲートウェイが開かれたことで、中国のテクノロジー大手各社は、単に様子見をしているのではなく、協調的かつ戦略的な攻勢を仕掛けています。これは新しいトークンへの投機的な賭けではなく、グローバルコマースの未来における基礎的な役割を掌握するための計算された動きなのです。この攻勢の最前線に立つのはアント・グループであり、この新しい金融パラダイムのインフラストラクチャ層とアプリケーション層の両方を掌握するための洗練された戦略を展開しています。

アント・グループの挟み撃ち戦略

アント・グループにとって、香港のステーブルコインへの取り組みは、大きな戦略的転換であり、新たなグローバル成長エンジンへの道筋を示しています。同社は、2つの異なる事業部門を使って異なる角度から機会を攻める、まさに「挟み撃ち」と表現できるアプローチを追求しています。² 2025年6月12日頃に明らかになったこの二方面からのアプローチは、アントがこれを副次的なプロジェクトとしてではなく、自社の未来の中核的な要素として扱っていることを裏付けました。³

第一の挟み撃ち：アント・インターナショナルとアプリケーション層

シンガポールに本社を置くアント・インターナショナルは、グループのグローバル事業部門です。その焦点は、現実世界のビジネス問題解決にステーブルコインを応用することにあります。アント・インターナショナルは、グローバル財務管理とクロスボーダー決済を革新するという明確な目標を持って、香港でのステーブルコインライセンス申請の意向を正式に表明しました。⁴

彼らのビジョンは、ステーブルコインを活用して、国際商取引における摩擦とコストを劇的に削減することにあります。例えば、東南アジアのeコマースプラットフォームであるLazada（アリババ傘下）で工芸品を販売するタイの小規模業者を想像してみてください。彼らが中国のサプライヤーに支払いを行う際、現在は高額な手数料を伴う数日間の決済プロセスに直面しています。しかし、認可されたステーブルコインがあれば、アント・インターナショナルは瞬時に、ほぼ手数料なしの送金を促進し、数分で取引を決済することができます。²⁶ アントの公式声明では、AI、ブロックチェーン、ステーブルコインのイノベーションを「現実的で信頼性の高い大規模なアプリケーション」に統合する計画が強調されており、投機をはるかに超えてグローバル貿易の根幹へと踏み込む姿勢が伺えます。²⁵

第二の挟み撃ち：アント・デジタル・テクノロジーズとインフラストラクチャ層

挟み撃ちのもう一方の腕は、グループの中核的なテクノロジー部門であり、現在香港にグローバル本社を設立したアント・デジタル・テクノロジーズです。³ AntChainブランドを擁するこの部門は、デジタル資産経済の基盤インフラの構築に焦点を当てています。

彼らにとって、ステーブルコインは、はるかに未来志向で潜在的に収益性の高い市場、すなわち実世界資産（RWA）のトークン化を解き放つ鍵となります。²³

RWAトークン化とは、商業用不動産から社債ポートフォリオ、サプライチェーンの請求書に至るまで、物理的または伝統的な金融資産のデジタル表現をブロックチェーン上に作成するプロセスです。一度トークン化されると、これらの資産は前例のない効率で取引、分割、担保として使用することができます。ステーブルコインは、このエコシステムにとって不可欠な決済媒体です。これらは、トークン化された資産を売買したり、家賃収入や配当など、資産が生成する収入を分配したり、二次取引の流動性を提供するために使用されるデジタルキャッシュなのです。³ アント・デジタルの戦略は、この新しい市場のために安全で準拠したスケーラブルなブロックチェーンインフラを提供し、ステーブルコインをシステムの生命線として機能させることです。

アント・グループの準備は広範にわたるものでした。同社はHKMAの規制サンドボックスに積極的に参加し、規制当局と複数回にわたる対話を行い、その計画が新しい枠組みと整合していることを確認しました。⁴ この深い関与は、その意図の真剣さを示しています。

より広範なエコシステム

アント・グループは最も著名なプレーヤーですが、決して単独ではありません。香港の規制されたステーブルコイン市場への動きは広範にわたり、テクノロジーと伝統的な金融の両方の世界から多様なプレーヤーが関与しています。

• 京東（JD.com）：アリババのeコマースにおける主要なライバルである京東（JD.com）もまた、重要な競合相手です。そのフィンテック部門は、子会社である「JD Chain-Tech（Hong Kong）」を通じて、HKMAのサンドボックスに選定された最初期のエンティティの一つであり、この分野への早期のコミットメントを示しています。⁴ アントと同様に、京東もより効率的なクロスボーダー決済から多大な恩恵を受ける可能性のある、商人や物流の巨大なエコシステムを抱えています。
• 伝統的な金融機関：金融の古参たちも傍観しているわけではありません。スタンダードチャータードのようなグローバル銀行は積極的に参加し、テクノロジーパートナーとコンソーシアムを形成してステーブルコインの発行を模索しています。⁴ 彼らの関与は、この動きにさらなる正当性を与え、既存のグローバル金融システムへの橋渡しとなります。
• テクノロジーイネーブラー：大手発行者の下では、エコシステムをサポートするためのテクノロジープロバイダーという新たな産業全体が出現しています。長亮科技（LongShine Technology）のような中国の金融IT企業は、認可を受けた発行者が必要とするコアバンキングおよびデジタル資産管理システムを開発しています。²⁸ 安恒信息（Anheng Information）のようなサイバーセキュリティ企業は、HKMAの厳しい基準を満たすために必要なコンプライアンスおよび規制技術（RegTech）ソリューションを構築し、この新しい市場の将来の「ゲートキーパー」として自らを位置付けています。²⁶

主要なビジネスケース：SWIFTという「壁」を打ち破る

これらのプレーヤーの共通の野心は、単一の強力なビジネスケースに集約できます。それは、国際決済のためのSWIFTネットワークに代わる実行可能な代替手段を創造することです。何十年もの間、SWIFTはグローバル金融にとって不可欠でありながら、非常に非効率な根幹となってきました。これを変革する機会は計り知れません。

何が問題となっているかを説明するために、具体的な例を考えてみましょう。²⁷ ケニアの農業輸出業者が、コーヒー豆のコンテナを中国の大手カフェチェーンに輸送するケースです。

• 従来のやり方（SWIFTルート）：中国の買い手は中国人民元で支払いを開始します。彼らの銀行はそれを米ドルに変換し、SWIFT経由で仲介銀行に送金します。その仲介銀行がさらに別の仲介銀行に送金し、最終的にケニアの輸出業者の銀行に届きます。ケニアの銀行はその後、米ドルをケニアシリングに変換し、輸出業者の口座に入金します。この全プロセスは3〜5営業日かかることがあります。各段階で銀行が手数料を取ります。総取引手数料と通貨換算手数料は、支払い額の6%以上に容易に達することがあります。この期間中、両当事者は通貨変動のリスクにさらされます。
• 新しいやり方（ステーブルコインルート）：中国の買い手は、認可を受けた香港ドルペッグのステーブルコインを使用します。彼らはそのステーブルコインを、自社のデジタルウォレットからケニアの輸出業者のデジタルウォレットに直接送金します。取引はパブリックブロックチェーンに記録され、数日ではなく数分で決済されます。ブロックチェーンネットワークに支払われる取引手数料は、1%未満です。価値は安定しており、予測可能です。輸出業者はその後、認可された取引所を通じてステーブルコインを現地通貨に即座に変換するか、自身の国際サプライヤーへの支払いに使用することができます。

これは漸進的な改善ではありません。効率、コスト、速度における革命的な飛躍です。⁷ 仲介者を排除し、リスクを軽減し、企業のキャッシュフローを改善します。これこそが、中国のテクノロジー巨人を覚醒させた数兆ドル規模の巨大な目標なのです。彼らは単に新しい決済アプリを構築しているわけではありません。彼らは21世紀のグローバル経済のための新たな金融の鉄道を構築することを目指しているのです。

Part IV: 地政学的チェス盤：単なるお金以上の意味

中国のテクノロジー大手各社がステーブルコイン市場で足がかりを確立しようとする競争は、単なる商業的な取り組みではありません。それは、金融力の未来が懸かっているグローバルなチェス盤上で展開される、深遠な地政学的意味合いを持つ出来事です。中国の戦略を理解するには、まず既存のステーブルコイン環境が、事実上、米ドルの長年にわたる世界的支配のデジタル拡張であるということを認識しなければなりません。

ドルのデジタル支配

米ドルは、国際金融システムの揺るぎない王者です。世界の各中央銀行が保有する外貨準備高の約60%を占め、石油を含むほとんどの主要なコモディティはドルで価格設定され、決済されます。²⁹ この支配力は、米国に「過度な特権」と呼ばれるものを与え、世界中に債務を売却することで財政赤字を賄い、金融制裁を通じて計り知れない地政学的権力を行使することを可能にしています。

ステーブルコインの台頭は、これまでのところ、この現実をさらに強固にしてきたにすぎません。現在総額約2,400億ドルと推定される世界のステーブルコイン市場は、圧倒的にドル建ての領域です。⁷ この市場の99%以上は米ドルにペッグされたステーブルコインで構成されており、テザー（USDT）やサークル（USDC）のような巨大企業が先頭を走っています。¹¹

このデジタル・ドル化は、強力なフィードバックループを持っています。これらの数十億ドルのステーブルコインを裏付ける準備金は、主に安全で流動性の高いドル建て資産、最も顕著なのは短期米国債で保有されています。³¹ これは、米国政府債券に対する大規模で、囲い込みされ、急速に成長する新たな需要源を生み出しました。最大のステーブルコイン発行者であるテザーは、2025年初頭までにその保有額が約1,000億ドルに急増し、世界最大の米国短期国債の外国保有者の一つとなっています。³¹

この動きはワシントンも見過ごしていません。スコット・ベッセント財務長官を含む米国の政策立案者は、規制されたドル建てステーブルコインをデジタル時代におけるドルの役割を強化する方法と見なし、明確な規制枠組みを構築するための連邦法案、例えば提案されているGENIUS Actの推進を図ってきました。¹⁰ その論理は単純です。米ドルステーブルコインの繁栄した規制エコシステムは、ドルを未来のデジタル経済の基盤にさらに深く組み込み、その世界的優位性を支える新たな柱を創造するのです。

人民元を裏付けとした反撃

こうした背景から見ると、香港における中国の戦略は非常に明確になります。その目標は、自国企業にとってのクロスボーダー決済をより効率的にすることだけではありません。それは、ドル支配のデジタル金融システムに代わる、実行可能で大規模な代替手段を構築することなのです。²²

この戦略における究極の目標は、オフショア人民元（CNH）にペッグされたステーブルコインの成功裏のローンチと導入です。香港の規制された環境から発行されるオフショア人民元ステーブルコインは、人民元の国際化を加速させる強力な戦略的ツールとなるでしょう。³⁶ それは、国際トレーダー、特に中国の「一帯一路」構想（BRI）に参加している多数の国々のトレーダーが、デジタル人民元に相当する通貨で直接貿易を決済することを可能にします。これにより、米ドル、SWIFTネットワーク、そして西側諸国が管理する銀行システム全体を迂回することが可能になります。³⁸

米国の金融的影響力を警戒する国々や、ロシアのようにすでに米国の制裁下にある国々にとって、CNHステーブルコインは国際貿易および金融を行うための実用的で回復力のある代替手段を提供します。³⁹ これは、意図的に米国の経済的国策に対して耐性を持つ新たな金融インフラの創造を意味します。これは、世界の不可欠な仲介通貨としてのドルの役割に対する直接的な挑戦なのです。

この計画は、戦略的要件の明確で論理的な進展の中で理解されなければなりません。中国は長年にわたり、自国通貨の世界的な利用を増やし、ドル中心の金融システムに対する脆弱性を減らすという目標を掲げてきました。しかし、そこには根本的なジレンマがあります。自国の厳格な国内資本規制と、オンショア人民元（CNY）の自由兌換性の欠如が、この目標達成への主要な障害となっているのです。資本勘定を突然開放すれば、金融不安を招く可能性があり、北京はそれをリスクにさらすことを望んでいません。

同時に、国家独自のデジタル通貨であるe-CNYは、国内の小売向けプロジェクトであり、グローバル貿易通貨の役割にはまだ適していません。また、本土で自由奔放な民間仮想通貨市場が繁栄することを許容することは、政府が何年もの間排除しようとしてきたまさにその金融リスクのために、政治的に許容されません。¹

ここで香港の独自の立場が不可欠となります。香港は、分離され国際的に接続された金融システム、自由兌換可能な通貨（香港ドル）、そしてコモンローの伝統により、完璧な解決策を提供します。香港は統制された「地政学的エアロック」として機能することができます。それは、中国の制限された国内金融システムと開かれたグローバル市場との間の洗練されたインターフェースなのです。

香港で発行され規制されるオフショアCNHステーブルコインは、世界のパブリックブロックチェーン上で自由に流通し、本土の厳格な資本規制に変更を求めることなく、国際貿易および金融における人民元の利用を促進することができます。これにより中国は、国内で厳格な管理を維持しつつ、世界中に金融的影響力を投射することが可能になります。この「エアロック」戦略は、香港を金融サンドボックスとしてだけでなく、戦略的な緩衝地帯およびグローバルな金融野心の出発点として利用することで、両方の長所を享受しようとする見事な試みです。

Part V: 新しいインターネットの構築：Web3の基盤としてのステーブルコイン

中国のテクノロジー大手にとっての当面の目標は、数兆ドル規模のクロスボーダー決済市場を変革することです。しかし、彼らの長期的なビジョン、そしてステーブルコインのより深い戦略的重要性は、しばしばWeb3と呼ばれる次世代インターネットのアーキテクチャそのものにまで及びます。ステーブルコインは、単にお金を移動させるより良い方法であるだけでなく、新しいデジタル経済の基礎となる金融インフラなのです。

中国の特色を持つWeb3

中国のWeb3に対するビジョンが、シリコンバレーや西側諸国で議論を活発化させるリバタリアンで反権威主義的、完全に分散化された思想とは根本的に異なることを理解することが重要です。⁴¹ サイファーパンク運動から生まれたWeb3の西側の概念は、政府や企業のような中央集権的な機関から権力が奪われ、ユーザー間で分散される世界をしばしば想定しています。

中国のアプローチは、はるかに実用的で、国家主導型です。それはWeb3の基盤技術、すなわちブロックチェーン、人工知能、ビッグデータ、分散型プロトコルを受け入れますが、それらを中央集権的な統制下の枠組み内で展開します。⁴¹ 目標は中央当局を打倒することではなく、これらの強力な新しいツールを使用して、より効率的で統合された、そして最終的には国家が監督するデジタル経済を構築することなのです。⁴²

この哲学は、主要な国家イニシアチブにも明確に表れています。政府の「Web3イノベーションと開発白書」は、Web3を「避けられないトレンド」と明確に認識しつつも、産業発展と国家競争力の観点から位置付けています。⁴⁴ ブロックチェーンベース・サービス・ネットワーク（BSN）は、ブロックチェーンアプリケーションを展開するための統一的な国家インフラを構築する国家支援プロジェクトであり、政府をその中核とする「ブロックチェーンのインターネット」のようなものです。⁴¹ これこそが「中国の特色を持つWeb3」であり、国家の条件に基づいたイノベーションなのです。

未来のための金融インフラ

この国家主導のビジョンにおいて、ステーブルコインはブロックチェーンの不可欠な、ネイティブな通貨です。これらは、新しいアプリケーションとビジネスモデルを可能にする価値移転層なのです。

• 実世界資産（RWA）のトークン化：これこそが、アント・デジタル・テクノロジーズなどが追いかける大きな目標です。²³ その概念は革命的です。商業ビル、インフラプロジェクト、あるいは美術品といった流動性の低い物理的資産を、グローバルブロックチェーン上で24時間365日取引可能な分割可能なデジタルトークンに変えるのです。開発者は新しいオフィスビルをトークン化し、世界中の投資家が部分的な所有権を購入できるようにすることができます。企業は将来の収益源をトークン化して資本を調達することも可能です。ステーブルコインは、このビジョンには不可欠です。それらは、初期トークンを購入し、資産が生成する収入（家賃収入や配当など）を分配し、二次取引の流動性を提供するために使用されるデジタルキャッシュなのです。³
• 分散型金融（DeFi）：中国は、仮想通貨世界を特徴づけてきた投機的で規制されていないDeFiに対しては依然として深く敵対的ですが、コンプライアンスに準拠したエンタープライズグレードのアプリケーションには強い関心を持っています。例えば、企業がトークン化された資産を担保として運転資金を借り入れることができる、規制されたオンチェーン融資市場を想像してみてください。ステーブルコインは、そのようなシステムの生命線であり、透明で監査可能な環境で融資、借り入れ、流動性提供のための主要な資産として機能します。⁶
• クリエイターエコノミーとグローバルマイクロペイメント：インターネットはグローバルなクリエイターエコノミーを可能にしましたが、異なる国々にいる数百万の個人クリエイターに少額の支払いを行うことは、従来の決済システムにとっては手数料と摩擦の悪夢でした。グローバルなテクノロジー大手にとって、ステーブルコインは解決策を提供します。Meta（旧Facebook）のような企業は、ステーブルコインを使用して、世界中のコンテンツクリエイターに少額でほぼ無料のクロスボーダー決済を実行することを公に検討してきました。²² ソーシャルメディアからゲームまで、グローバルプラットフォームを持つ中国のテクノロジー企業は、自社の国際的なユーザーベースのために、より効率的でスケーラブルな決済インフラを構築する全く同じ可能性を見出しています。

今展開されているのは、未来のデジタル経済のための基礎的なレールを敷くための世界的な競争です。米国とそのテクノロジー大手は、デジタルドルを基盤としたWeb3エコシステムを育成しており、サークル（USDCの発行者）やPayPal（PYUSDの発行者）のような企業が、それを動かす規制されたドルペッグのステーブルコインを創造しています。⁴⁶ このエコシステムは、イーサリアムやソラナのようなパブリックブロックチェーン上に構築され、西側の規制および法的パラダイム内で運営されるでしょう。

同時に、中国も現在、並行するWeb3エコシステムを積極的に育成しています。このバージョンは、デジタル人民元相当（香港から発行されるCNHステーブルコイン）を基盤とし、自国の国家支援ブロックチェーンインフラ（BSN）と深く統合され、国家監督と産業政策を優先する異なる規制哲学の下で運営されるでしょう。³⁹

これら二つのエコシステムは、容易に相互運用可能ではないかもしれません。それらは異なる技術標準、異なるデータプライバシー規範、そして異なる主要な企業プレーヤーを持つでしょう。グローバルビジネス、ソフトウェア開発者、さらには国家全体が、最終的にどちらのエコシステムに合わせるか、あるいはどちらのエコシステムに基づいて構築するかという選択を迫られるかもしれません。分散型アプリケーション開発者は、ドルベースのWeb3用のバージョンと、人民元ベースのWeb3用の別途準拠したバージョンを作成しなければならないかもしれません。

これは、単一の、統合されたグローバルWeb3ではなく、潜在的な「スプリンターネット2.0」、すなわちインターネットの金融層とアプリケーション層の二極分化を示唆しています。「グレートファイアウォール」が中国内に情報的な別のインターネットを作り出したように、ステーブルコインを巡る競争は、分離された、競合するデジタル経済圏の未来のための基礎を築いています。この競争はもはやアプリやプラットフォームだけの問題ではなく、グローバルデジタル経済が稼働する基礎的なレールに関するものなのです。

結論：新たな金融シルクロードか、それとも金色の鳥かごか？

中国のテクノロジー大手各社によるステーブルコイン分野への突然かつ協調的な進出は、今日のグローバル金融における最も重要な戦略的進展の一つです。遠目には香港の小さな規制調整に見えるかもしれませんが、実際には経済国家戦略の妙技なのです。これは、これまで北京自身の仮想通貨に対する強硬な姿勢によって制約されていた野心であった、アント・グループや京東（JD.com）のような企業の強大な力を解き放ち、グローバルコマースを再構築する巨大な機会を追求させています。

この戦略は、商業的論理と地政学的戦略の強力な融合によって推進されています。ビジネス上の根拠は否定できません。それは、ブロックチェーン技術の効率性を利用して、遅く、高価なSWIFTシステムという「壁」を打ち破り、クロスボーダー決済を革命化し、グローバル貿易のために数兆ドル規模の価値を解き放つことです。広大なeコマースと決済エコシステムを運営する企業にとって、これは自然で必要な進化なのです。

しかし、商業的な必然性の裏には、より深い野心があります。これは、ドル支配の金融システムに代わるものを構築するための計算された動きなのです。ステーブルコイン、特に将来的な人民元ペッグのステーブルコインのための規制エコシステムを育成することで、中国は米国の政治的および経済的影響力の及ばない新たな金融の幹線道路を創造しています。香港は、このプロジェクトにとって完璧に統制された「エアロック」として機能し、厳重に守られた国内の安定性を犠牲にすることなく、中国が世界中に金融力を投射することを可能にします。このイニシアチブは、人民元を高め、21世紀におけるドルのデジタル支配に挑戦するための長期戦略の要石なのです。

しかし、この道のりには課題が山積しています。この戦略の成功は、完璧な実行、数十の管轄区域にわたる膨大な規制の複雑さを乗り越える能力、そして最も重要なことに、中国のテクノロジーや中国国家の及ぶ範囲にますます警戒心を抱く世界で信頼を築く能力にかかっています。³ 国家による監視とデータプライバシーに関する懸念の影は、北京と関連するあらゆるデジタル通貨イニシアチブに大きくのしかかり、広範な国際的な採用への大きな障壁となるでしょう。¹⁵

これにより、私たちは一連の深遠で未解決の疑問に直面します。香港は、世界が最終的に模倣するであろう、規制されたデジタル金融の新たな、持続可能なモデルを先駆けているのでしょうか。それとも、「金色の鳥かご」を作り出しているのでしょうか。それは表面上は現代的で革新的であるように見えますが、最終的には国家統制の命令によって制約され、その究極の可能性を制限するシステムです。

アメリカのビジネス、投資家、そして政策立案者にとって、この進展を無視することはできません。今日、香港の立法府や杭州の役員室で行われている動きは、孤立したものではありません。それらは世界経済の地図を書き換えています。お金の未来を定義する競争は、正式に新たな、そしてはるかに複雑な章に突入したのです。

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